外资继续加仓！这些A股受关注

巴奴火锅(huǒguō) 视觉中国 资料图 又一家连锁火锅品牌计划赴(fù)港上市。 6月16日晚间，巴奴毛肚火锅母公司“巴奴国际控股有限公司(yǒuxiàngōngsī)”（以下简称“巴奴”）首次(shǒucì)递交港股招股书，中金公司和招银国际担任联席保荐人(bǎojiànrén)。 此前，呷哺(bǔ)呷哺（0520.HK）于2014年12月(yuè)在港交所(gǎngjiāosuǒ)上市，为“连锁火锅第一股”。海底捞（6862.HK）于2018年9月在港交所上市。 据招股书介绍，2001年创始人杜中兵在河南安阳开设了第一家火锅店(huǒguōdiàn)。2009年，巴奴进入河南省会郑州，开启(kāiqǐ)全国化发展之路。2012年正式更名为“巴奴毛肚火锅”，以“毛肚+菌汤”为招牌产品，确立品牌战略(pǐnpáizhànlüè)和(hé)差异化定位。 截至此次IPO前，直营门店(méndiàn)网络已覆盖全国39个(gè)城市，门店数量达到145家，较2021年末(niánmò)增长74.7%。截至IPO前，巴奴有5家集仓储物流于一体的综合性中央厨房，1家专业化底料加工厂(jiāgōngchǎng)，覆盖中国14个省及直辖市。 三年营收超58亿元，今年一季度净利润(jìnglìrùn)增超五成 具体来看财务数据(jù)，过去三年巴奴火锅业绩实现持续增长，据计算(jìsuàn)三年营收共计超58亿元。2022年至2024年收入分别为(wèi)14.33亿元、21.12亿元和(hé)23.07亿元。其中，2023年同比增长47.3%，2024年同比增长9.3%，增速同比放缓。 年(nián)内利润方面(fāngmiàn)，2022年巴奴录得净亏损0.052亿元(yìyuán)，2023年扭亏为盈，实现净利润1.02亿元，2024年净利润进一步增长至1.23亿元，同比增长20.8%。 对此海底捞，2022年(nián)至2024年实现营收分别(fēnbié)为311.41亿元(yìyuán)(yìyuán)、416.22亿元、427.55亿元，其中2022年同比(tóngbǐ)下滑20.65%，2023年和2024年分别同比增长(zēngzhǎng)33.66%和3.14%。过去三年年内利润为16.37亿元，44.95亿元和47亿元，其中2022年实现扭亏，2023年和2024年分别同比增长1.75倍和4.6%。 据最新的业绩(yèjì)显示，今年第一季度巴奴实现(shíxiàn)收入7.09亿元，同比增长25.7%，主要(zhǔyào)由于门店网络扩张。同期实现归母净利润0.55亿元，同比增长57.7%，盈利增速进一步提升。 值得注意的是，今年2月底(yuèdǐ)，巴奴创始人杜中兵因(yīn)“月薪(yuèxīn)5000就不要吃火锅”言论引发争议，此后多次在抖音号上发布视频致歉。杜中兵称，“火锅不是服务底层人民”“月薪5000就不要吃火锅，吃些麻辣烫就好了”等具(jù)争议性的话不是连在一起说(shuō)的，“如果连在一起，就把真实本意曲解了”。 杜中兵还表示，“当提到火锅(huǒguō)行业的(de)(de)发展时，我说过去的火锅还是很便宜的，但是(dànshì)随着这几年的发展变得越来越贵，甚至超过了很多中餐，使底层(dǐcéng)人越来越难以消费火锅。当然这不是好现象，但是一个品牌没有自己的定位，更难以做好。要是想做好一个品牌，总要有标准和取舍，才能(cáinéng)使自己的企业长期经营。”杜中兵还直言，大家长期骂巴奴贵，他的压力非常大。 招股书介绍，中国火锅(huǒguō)可分为质量火锅市场(shìchǎng)、大众(dàzhòng)火锅市场及平价火锅市场。其中，质量火锅市场指人均(rénjūn)消费额人民币120元(yuán)以上的火锅市场，大众火锅市场指人均消费额在60至120元，平价火锅市场人均消费额为60元以下。质量火锅品牌通常提供更高质量的食材、差异化的体验以及更高的健康安全标准。 根据第三(dìsān)方平台弗若斯特沙利文的数据显示，巴奴是中国质量火锅市场中按收入计的最大火锅品牌，于2024年占据了(le)3.1%的中国质量火锅市场份额(shìchǎngfèné)。2024年按收入计，巴奴也是中国整个(zhěnggè)火锅市场中的第三大火锅品牌，占据0.4%的市场份额。 定价策略方面，招股书中介绍，产品定价由总部统一制定，综合考虑成本结构、产品定位、客户偏好及市场接受度等因素。虽然在(zài)不同地区(dìqū)门店通常保持价格一致(yízhì)，但会根据当地的综合运营成本差异进行适度调整，以确保市场适应性和竞争力。在成本控制方面，近年来巴奴(bānú)原材料及消耗品成本占收入比重持续下降(xiàjiàng)。过去三年以及今年(jīnnián)一季度，巴奴所用原材料与消耗品成本分别约占总收入的33.8%、33.2%、32.1%和32.3%。此外(cǐwài)，于往绩记录期间，巴奴在品牌营销投入(tóurù)上保持稳定，年度广告及推广费用占收入的比例(bǐlì)约为3.0%至4.5%。 盈利模型上，招股书介绍，巴奴经营的餐厅通常于开业约二至四个(gè)月内实现首次收支平衡，于往绩记录期间开业并于最后实际可行(kěxíng)日期仍在经营的餐厅的投资回报(huíbào)期为14个月。 具体来看巴奴的财务数据，过去三年门店(méndiàn)经营利润率稳步提升，分别(fēnbié)为(wèi)15.2%、21.3%、21.5%。今年一季度为23.7%，上年同期为23.1%。 巴奴过去三年整体(zhěngtǐ)翻台率分别(fēnbié)为(wèi)3、3.1、3.2次/天(tiān)，今年一季度为3.7次/天，上年同期为3.0次/天。对比海底捞餐厅平均翻台率，2022年至2024年分别为3.0、3.8和4.1次/天。 过去三年，巴奴顾客人均消费呈轻微下降趋势。招股书指出(zhǐchū)，由于主要通过(tōngguò)积极调整产品组合拓展(tuòzhǎn)客群，并扩大竞争优势以应对市场趋势。2022年至2024年分别为147元(yuán)、250元、142元，今年一季度为138元。 对比海底捞，顾客人均消费从2022年的(de)(de)104.9元(yuán)减少至2023年的99.1元，变动主要由于优惠增加，再减少至2024年的97.5元，主要由于菜品消费结构变化。 同店销售额主要(zhǔyào)受翻台率(táilǜ)及顾客(gùkè)人均消费影响。招股书指出(zhǐchū)，同店销售额于2022年(nián)至2023年增长22.6%，主要由于(yóuyú)疫情后的常态化运营和营运能力增强，导致所有主要市场的客流量大幅恢复。相比之下，同店销售额于2023年至2024年下降(xiàjiàng)9.9%，由于巴奴主要通过积极调整产品组合扩展客群，并扩大竞争优势以应对市场趋势，致使顾客人均消费从(cóng)2023年的150元减少至2024年的142元。截至今年一季度，同店销售额增长2.1%，主要是由于翻台率从3.1增至3.6，尽管同期(tóngqī)顾客人均消费从148元下降至138元。 未来三年加速渗透下沉市场，提升中央厨房产能、建设卫星(wèixīng)仓 巴奴所有餐厅均采用自营模式运营，直营门店总数由2022年1月1日的83家增长至(zhì)截至(jiézhì)(jiézhì)IPO前的145家，增长率(zēngzhǎnglǜ)达(dá)74.7%。截至2025年3月31日，门店总数达144家，其中覆盖一线城市30家、二线城市81家，三线及以下城市33家，巴奴在二线及以下城市占餐厅总数的78.6%。 据招股书介绍，巴奴在二线及以下(yǐxià)城市展现了更具(gèngjù)优势的经营效率。今年第一季度，一线城市门店的经营利润率为(wèi)20.7%，二线及以下城市门店经营利润率为24.5%，根据弗若斯特沙利文的数据，均高出(gāochū)全国行业平均水平。 截至IPO前，巴奴在河南区域拥有(yōngyǒu)53家门店，并在除河南外的全国(quánguó)市场拥有92家门店。 招股书中介绍，公司已成功探索出一条(yītiáo)可在(zài)(zài)全国范围内复制的高效率扩张路径，在新市场首店即(jí)实现了快速起势。例如，2024年进入了四个新城市，4个门店的首个完整历月的平均翻台率为4.8。河南省外门店增长率达到(dádào)175.8%，今年一季度巴奴在河南省内门店经营利润率达到26.2%。 对于未来的规划方面，此次IPO募集(mùjí)所得资金净额将主要用于拓展自营(zìyíng)餐厅网络、提升数字化水平、品牌建设、供应链优化以及用作营运资金及一般企业用途(yòngtú)。 未来增长取决于开设及经营新门店的能力以及维持盈利(yínglì)能力。在开店计划方面，巴奴将加密已(yǐ)建立品牌(pǐnpái)势能的重点城市的餐厅密度，并向周边地县级市拓展。 具体来看，巴奴计划(jìhuà)于计划于2026年(nián)至2028年在中国分别开设约52家(jiā)、61家及64家新餐厅。预计每家新餐厅的前期投资一般不超(bùchāo)500万元，具体金额可根据不同城市及餐厅模型差异灵活调整。 值得注意的是，未来三年计划(jìhuà)开店速度远高于招股书披露的过去(guòqù)三年新增门店数据，过去三年分别新开(xīnkāi)11家、25家、35家。按照2026年至2028年开店计划，未来三年将新开约177家门店，是目前(mùqián)144家门店的1.2倍。 招股书还指出，公司审慎(shěnshèn)控制新店开设节奏，并通过投资后(hòu)回顾机制密切监督餐厅(cāntīng)拓展。如发现因密度过高或(huò)布局重叠导致餐厅业绩承压的情况(qíngkuàng)，将调整拓展计划或优化餐厅分布。此外，往绩记录期间，关闭餐厅主要由于租赁到期或商业场地规划调整等非经营原因，并未因经营亏损关闭任何餐厅。 随着门店网络(wǎngluò)的拓展，巴奴还将(jiāng)提升现有中央厨房的产能，并有选择地在重点区域建设新中央厨房。招股书介绍，华东新中央厨房将选址于江苏，预计(yùjì)面积约(yuē)1万平方米(píngfāngmǐ)，预计覆盖长三角区域，并为逾200家门店提供食材供应服务。华南新中央厨房将设于东莞周边，预计面积约七千平方米，服务深圳、广州及(jí)珠三角区域其他(qítā)城市，预计为逾100家门店提供食材供应服务。华中中央厨房的扩建方面，计划在现有基础上扩建约5000平方米的仓储空间，以(yǐ)支持区域内门店的持续发展。 此外，为推动在下沉市场的进一步渗透，并强化在华中地区的供应链能力，巴奴计划在河南、陕西、湖北、河北、安徽、浙江及江苏省建设(jiànshè)卫星仓(cāng)。每个仓的预计投资(tóuzī)金额约为400万至500万元，涵盖厂房(chǎngfáng)建设及设备采购。 在风险因素(yīnsù)中，招股书指出，中国(zhōngguó)火锅行业(hángyè)在食品安全及质量、口味、定价、氛围、服务、地点、供应链及雇员招聘方面(fāngmiàn)竞争激烈(jīliè)，中国火锅市场竞争激烈且相对分散。根据弗若(fúruò)斯特沙利文的数据，以收入计，2024年中国前五大火锅品牌的市场份额合计约为8.1%，2024年前五大质量火锅品牌的市场份额合计约为9.1%。随着头部品牌不断扩大经营规模、加强供应链整合能力并提升(tíshēng)品牌影响力，中国火锅行业正呈现出市场集中度逐步提升的趋势，同时，中国的质量火锅市场同样(tóngyàng)较为分散。 创始人夫妇持股超(chāo)八成，CEO此前任职德邦物流 巴奴创始人杜中兵今年51岁，担任执行董事及董事会主席，负责(fùzé)(fùzé)制定集团的整体发展战略及业务(yèwù)规划，并监督本(běn)集团的战略执行和整体运营。刘常青今年53岁，担任执行董事兼董事会副主席，负责监督本集团的整体运营和管理。招股书指出，于创业初期，刘常青连同杜中兵为集团的发展奠定了坚实(jiānshí)的基础。 李浩今年40岁，于2021年6月加入巴奴集团(jítuán)，担任集团主要子公司巴奴毛肚火锅的(de)首席执行官，并于2025年6月获委任为巴奴(wèibānú)集团的执行董事兼首席执行官，负责本集团的战略(zhànlüè)执行和集团的整体运营管理。 据招股书(zhāogǔshū)介绍，李浩拥有逾15年的(de)企业管理及供应链业务经验。在加入巴奴集团之前，李浩曾于2009年7月至2021年6月担任德邦(débāng)物流（603056.SH）副总裁。 股权结构方面，招股书显示，IPO前，巴奴毛肚火锅创始人(chuàngshǐrén)杜中兵及韩艳丽夫妇，通过D&H (BVI) LTD控制公司已(yǐ)发行股本的(de)(de)75.26%；通过BANU UNITED LTD持有(chíyǒu)公司已发行股本的8.11%，合计可行使公司约83.38%的投票权。杜中兵、韩女士、D&H (BVI) LTD、DU HAN LTD、AYCF Concentric LTD.及BANU UNITED LTD共同构成巴奴的控股股东集团，另外(lìngwài)番茄(fānqié)资本持股(chígǔ)7.95%。 据公开资料(zīliào)显示，提交上市申请书(shēnqǐngshū)之前，巴奴毛肚火锅已完成两轮(liǎnglún)融资。其中，2020年巴奴获得了番茄资本独家的近亿元融资；2022年9月，又完成了A轮融资，番茄资本继续加码，同时(tóngshí)微光创投也参与了跟投。 澎湃(pēngpài)新闻记者 邵冰燕 实习生 唐可馨 (本文来自澎湃新闻，更多原创资讯请(qǐng)下载“澎湃新闻”APP)